五一假期期間，出行和消費數據整體已經超過2019年同期水平，呈現出三大特征，出行距離和旅游時間變長、餐飲修復速度快于商品、人均旅游消費支出下降。假期海外經濟數據凸顯勞動力市場降溫速度超預期，經濟“硬著陸”的概率加大。
摘要
1、五一假期期間，出行數據整體超過2019年同期水平，鐵路出行表現更突出。據交通運輸部消息，4月29日至5月1日（五一假期前3天），全國鐵路、公路、水路、民航預計發送旅客總量約1.6億人次，恢復至2019年同期的103%，較2021年兩年復合增速為-0.4%。其中，鐵路、民航和水路預計發送旅客分別恢復至2019年同期的123%、102%和103%，但公路預計旅客發送量9720萬人次，近恢復至2019年同期的94%，尚未完全恢復至疫情前水平。
2、消費數據方面，電影票房穩步恢復，旅游與餐飲火爆，人均花費減少：
1）電影方面，五一假期前三天日均電影票房達到3.3億元，恢復至2019年同期的76%，較2021年兩年復合同比為-7.4%，人均觀影人次827萬人，恢復至2019年同期的82%。另據貓眼數據，截止5月3日上午10點，五一期間總票房已經接近13.5億元。
2）零售餐飲方面，據商務部消息，5月1日，全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長15.6%。其中重點零售企業汽車、服裝、化妝品、金銀珠寶銷售額同比分別增長25.1%、24%、19.9%和9.6%。餐飲休閑類消費火熱，重點餐飲企業銷售額同比增長61.7%。
3）旅游方面，據中國旅游研究院預測數據，五一假期旅游人次預計達2.4億人次，恢復至19年同期104%。預計創造1200億元以上旅游收入，恢復到19年83%。預計出游距離恢復至270-280公里，出游距離更遠，同時預計游客在目的地停留將會更久。
3、重點旅游省市及景區游客已超過2019年同期水平。2023年五一假期期間，重點旅游省市及景區火爆，游客人數都已恢復至2019年同期水平，其中杭州、南京、北京、大理、西安等旅游城市熱度較高。其中四川、廣東、浙江和北京游客接待人數預計分別恢復至2019年的124%、109%、106%和103%。此外黃山風景區五一假期首日，游客接待人數恢復至2019年同期的118%，海南機場預計五一假期旅客吞吐量恢復至2019年同期的122%。
4、海外重點經濟數據方面。美國一季度GDP不及預期，通脹和通脹預期仍處于高位，同時職位空缺數快速下降，勞動力市場缺口迅速收窄，勞動力市場降溫速度超預期。歐元區一季度GDP環比增長0.1%，不及市場預期，同時4月通脹仍處于高位。
5、海外大事件方面?！靶旅缆搩νㄓ嵣纭比A爾街日報記者Nick Timiraos表示5月聯儲加息25BP幾無懸念。美國第一共和銀行被監管機構接管，并被摩根大通收購，我們認為這使得金融風險進一步得到釋放。美國財長耶倫稱，美國最早可能在6月1日出現債務違約，基準情形下，我們預計兩黨最終將會達成協議，但大概率將拖至最后一刻。
6、風險提示：國內經濟復蘇不及預期；海外金融風險再次發生。
正文
1. ?五一假期國內經濟數據：居民出行消費火爆
1.1 ?出行數據：整體超過2019年同期水平，鐵路表現更突出
據交通運輸部消息，4月29日至5月1日（五一假期前3天），全國鐵路、公路、水路、民航預計發送旅客總量15932.4萬人次，恢復至2019年同期的103%，較2021年兩年復合增速為-0.4%。其中，鐵路預計發送旅客5349.2萬人次，恢復至2019年同期的123%。公路預計發送旅客9720萬人次，恢復至2019年同期的94%。民航預計發送旅客529萬人次，恢復至2019年同期的102%。水路預計發送旅客334.2萬人次，恢復至2019年同期的103%。
另據中國國家鐵路集團有限公司（簡稱“國鐵集團”）消息，五一假期（4月27日至5月4日），全國鐵路預計發送旅客1.2億人次，將較2019年同期增長20%，超歷史同期最高水平，日均發送旅客1500萬人次。
1.2 ?消費數據：電影票房穩步恢復，旅游餐飲火爆
據國家電影資金辦數據，2023年五一假期前三天日均電影票房達到3.3億元，恢復至2019年同期的76%，較2021年兩年復合同比為-7.4%，人均觀影人次827萬人，恢復至2019年同期的82%，較2021年兩年復合同比為-10.2%。另據貓眼數據，截止5月3日上午10點，五一期間總票房已經接近13.5億元，其中《長空之王》、《人生路不熟》、《這么多年》等電影熱度較高。
據商務部消息，5月1日，全國重點零售和餐飲企業銷售額同比增長15.6%。其中重點零售企業汽車、服裝、化妝品、金銀珠寶銷售額同比分別增長25.1%、24%、19.9%和9.6%。餐飲休閑類消費火熱，重點餐飲企業銷售額同比增長61.7%。
根據中國旅游研究院預測數據，2023年“五一”假期旅游人次預計達2.4億人次，恢復至19年同期104%。預計創造1200億元以上旅游收入，恢復到19年83%。預計出游距離將恢復至270公里-280公里，游客出游距離更遠，同時預計游客在目的地停留將會更久，過去可能一日游，現在可能要過一個周末，甚至要過更長的時間，非遺、文博場所等文化旅游熱度上升。
據海昌海洋公園消息，上海海昌海洋公園4月30日和5月1日的綜合收入和入園人次“兩天兩次”刷新五一小長假單日新紀錄。此外，五一假期前三天，包括大連、三亞、煙臺、重慶、南京等30多個城市的海昌海洋公園累計接待游客近50萬人次，同比2019年同期增長60%以上。
1.3? 重點旅游省市及景區游客已超過2019年同期水平
2023年五一假期期間，重點旅游省市及景區火爆，游客人數都已恢復至2019年同期水平，其中杭州、南京、北京、大理、西安等旅游城市熱度較高。
據黃山風景區消息，4月29日，“五一”假期第一天，黃山風景區接待游客22176人，相較2019年“五一”假期首日增長了17.55%。同時4月29日、30日和5月1日，黃山風景區山上酒店住房預訂已滿。
據北京文化和旅游局消息，五一假期北京全市預計接待游客將達到880萬左右，較2019年同期增長3%，全市酒店營業數量大概有5100多家，已預定的房間數已經遠超2019年同期的51%。因此預計2023年五一游客接待量，將會遠遠超過疫情前2019年的同期水平。
據上海市文旅局消息，“五一”假期前三天，上海市賓館旅館平均客房出租率為73%，較2019年同期增長12個百分點；據上海旅游大數據監測，假期前三天上海市共接待游客894.73萬人次。
據廣東文化和旅游廳消息，“五一”假期前三天，廣東全省納入監測的150家重點景區共接待游客793.1萬人次，較2019年同期增長8.5%。其中全省4A及以上景區接待游客966.7萬人次；納入監測的14段古驛道重點區域共接待游客138.0萬人次，較2019年增長7.8%；納入監測的13家紅色旅游經典景區共接待游客68.6萬人次，較2019年增長9.1%。如廣州長隆旅游度假區，截至5月1日，門票預訂數量已超2019年和2021年“五一”假期水平，酒店已售房晚數量達歷史同期新高。
據四川文化和旅游廳消息，“五一”假期前3天四川全省納入統計的829家A級旅游景區累計接待游客1455.42萬人次，實現門票收入17294.11萬元，較2019年“五一”假期前3天分別增長23.64%、15.98%。全省圖書館、文化館、博物館累計接待群眾100.52萬人次。
據浙江省文化和旅游廳消息，截至5月1日17時，浙江全省五一假期累計接待游客2268.38萬人次，同比2019年同期上升6.29%。累計接待量排名前五的景區分別是：杭州西湖風景名勝區、余杭徑山景區、千島湖景區、京杭大運河·杭州景區、橫店影視城。
據海南機場集團消息，“五一”假期，?？诿捞m國際機場、三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲機場預計完成航班起降約4425架次，旅客吞吐量約68.67萬人次，同比2019年同期分別增長20.7%、21.7%，已經超過了疫前同期水平。另據中國新聞網消息，白云機場在五一假期首日，國內旅客吞吐量達18.42萬人次，恢復至2019年同期的118%，國際及地區旅客吞吐量達2.3萬人次，恢復至2019年的40.8%，整體恢復至2019年同期水平的97.2%。
2.? 海外重點經濟數據
2.1? 美國一季度GDP不及預期，通脹粘性仍然較強
美國一季度GDP增速繼續放緩，但剔除進出口、庫存變動和政府開支后的“核心GDP”增速再度走強。美國一季度GDP環比折年率1.1%，預期2.0%，前值2.6%。分項來看，消費和政府支出是主要拉動項，分別拉動2.5個百分點和0.8個百分點。庫存變動和固定資產投資是主要拖累項，分別拖累2.3個百分點和0.1個百分點。剔除進出口、庫存變動和政府開支后的“核心GDP”環比折年率升至2.9%，前值0.0%，但主要是由消費拉動，消費二月和三月數據顯示，后續的可持續性較差。
受季節性因素影響，一季度消費出現明顯反彈，但主要由一月份數據拉動，二月和三月消費環比均出現下跌，動能前高后低。往后看，一季度消費的反彈并不具有可持續性，后續的大趨勢仍是繼續放緩。一季度消費環比折年增速3.7%，前值1.0%。一季度消費反彈，主要是由于一月數據高增拉動，一月氣溫較高，疊加季調因素影響，使得消費出現高增。但進入2月和3月后，消費動能明顯趨緩，從月度消費數據來看，整體消費在1月環比高增1.5%之后，2月和3月環比分別下跌0.24%和0.03%。其中服務消費在一月環比增長0.6%之后，2月環比下跌0.1%，3月環比小幅上漲0.1%，顯示消費動能前高后低，一季度整體的消費反彈主要是由于一月數據高增拉動，動能前高后低，后續的持續性較差。
一季度核心PCE物價指數環比上升4.9%，高于前值4.4%和市場預期的4.7%，其中三月份PCE物價指數環比0.1%，核心PCE物價指數環比上漲0.3%，與前期持平，顯示通脹粘性仍然較強，進一步降低了市場對美聯儲降息的預期。
關于美國GDP數據和后續經濟走勢的詳細解讀，請參考我們于4月28日發布的《難逃的溫和衰退》和4月29日發布的《美國經濟：從結構性衰退到全面衰退》。
2.2? 美國職位空缺數快速下降，勞動力市場缺口迅速收窄
美國3月職位空缺959.0萬人，預期977.5萬人，前值為977.4萬人，創2021年4月以來新低。職位空缺率也下降0.2個百分點至5.8%，也為2021年4月以來的新低。同時美國3月勞動力市場缺口也下降29萬人，至375萬人，創2021年10月以來的新低。
美國職位空缺數和職位空缺率的快速下降，顯示美國勞動力需求正在快速下降，美國經濟將從結構性衰退，轉向全面衰退。當前美國經濟呈現出結構性衰退的特征，勞動力市場和服務消費是僅存的兩大仍在擴張的領域，其中勞動力市場的強韌性又根源于疫后服務業復蘇。最近幾個季度服務消費的強勁，很大程度上是受益于疫后修復紅利，以2021年中為分水嶺，線下服務消費場景迅速打開，服務消費快速修復。但近期服務消費已接近疫情前趨勢值，增速也已降至疫情前水平，顯示疫后修復紅利已基本消退。往后看，在高利率環境下，居民資產負債表仍在走弱，居民儲蓄率也正在緩慢回升，收入增速也在逐步放緩，信用卡違約率也在持續上升，顯示財富效應、超額儲蓄、收入因素和借貸消費等支撐因素都在走弱。因此服務消費及其對應的勞動力市場走弱只是時間問題，美國經濟將由當前的結構性衰退，演變為全面衰退。這里的“全面”指的是衰退的廣度，而非深度。
關于美國勞動力市場及經濟的詳細分析，請參考我們于4月29日發布的《美國經濟：從結構性衰退到全面衰退》。
2.3?美國制造業PMI小幅回升
伴隨著銀行危機的逐漸緩解，4月制造業PMI和新訂單小幅回升。4月制造業PMI小幅回升0.8個百分點至47.1，但仍處于榮枯分界線以下，制造業PMI已經連續6個月處于榮枯分界線以下。其中新訂單小幅回升1.4個百分點至45.7，但也仍處于榮枯分界線以下，為連續8個月處于榮枯分界線以下。但伴隨著銀行危機的緩解，就業和物價分項出現大幅回升，就業回升3.3個百分點至50.2，物價回升4.0個百分點至53.2，顯示美國就業仍有一定韌性，通脹粘性仍然較強，增大了美聯儲緊縮超預期的概率，包括更晚的降息時間和更高的終點利率。
2.4? 油價上漲帶動美國消費者通脹預期再度上行
隨著銀行危機的逐漸緩解，4月密歇根大學消費者信心小幅回升至63.5，同時由于opec+意外宣布原油減產，4月原油價格出現明顯回升，帶動消費者通脹預期的明顯回升，其中一年期通脹預期回升1.0個百分點至4.6%，未來五年通脹預期小幅回升0.1個百分點至3.0%，為過去五個月以來的首次回升。
2.5? 歐元區一季度GDP環比增長不及預期，4月通脹仍處于高位
歐元區一季度GDP環比增長0.1%，較前值0.0%回升0.1個百分點，但不及市場預期的0.2%。受能源危機、銀行業危機、高通脹以及歐央行持續收緊貨幣政策等“逆風”因素拖累，歐元區一季度經濟雖然有所回升，但速度較為緩慢，經濟接近停滯狀態。
分地區來看，德語區經濟表現較差，南歐國家引領歐元區經濟增長。作為歐洲經濟的傳統火車頭的德國，GDP在2022年四季度環比下跌0.5后，2023年一季度GDP環比0.0%。另一德語區國家奧地利GDP在一季度環比下跌0.3%。顯示能源危機、高通脹以及銀行業危機可能對于更加依賴制造業的德語區國家的壓制更為明顯，使其仍然處于衰退的邊緣。而葡萄牙、西班牙、意大利等南歐國家一季度GDP環比分別增長1.6%、0.5%和0.5%，引領歐元區經濟增長，可能與疫后旅游業的持續修復有關，而這些南歐國家對旅游業的依賴程度更大，但對制造業的依賴程度相對較小，因此受能源危機等“逆風”因素的影響相對較小。
歐元區四月核心調和CPI同比初值為5.6%，較前值回落0.1個百分點，同時也低于市場預期的5.7%，但整體仍處于較高水平。調和CPI同比回升0.1個百分點至7.0%，顯示歐元區通脹壓力仍然較大。
3.? 海外大事件
3.1 ?“新美聯儲通訊社”：聯儲本周加息25BP幾無懸念
5月1日，有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos表示，美聯儲本周加息25BP幾無懸念，但美聯儲本次議息會議辯論的焦點是終點利率是多少。目前美聯儲內部存在明顯的分歧，Timiraos認為，本周發布的美聯儲政策聲明最終將是兩派妥協的結果，即美聯儲依然會在聲明中維持未來繼續加息的傾向，而不是發出堅定的暫停信號。
我們認為當前美聯儲加息已經進入尾聲，5月議息會議大概率是最后一次加息，降息最早也需要等到年底。如果后續經濟和通脹數據超預期，則美聯儲可能會進一步加息或進一步推遲降息時間。我們認為5月議息會議可能略偏鷹派，因為3月議息會議中，由于面臨的金融風險仍存在較大的不確定性，因此美聯儲雖然繼續加息25BP，但表述已經明顯轉鴿，目的之一是穩定市場信心。但目前美國銀行業危機已經明顯緩解，抗通脹仍將是美聯儲的首要目標，尤其是在通脹和通脹預期仍處于高位的背景下，5月議息會議可能略偏鷹派。此外，我們認為本次議息會議的關注焦點主要有兩點：（1）美聯儲終點利率是否需要更高，什么情況下可能會繼續加息？（2）美聯儲何時降息，降息的門檻是什么？
關于美聯儲加息預期及降息預期的詳細解讀，請參考我們于4月13日發布的《降息預期存在修正可能》和3月14日發布的《救火：美聯儲加息路徑重估》。
3.2? 第一共和銀行被監管機構接管，并被摩根大通收購
5月1日，第一共和銀行被美國聯邦存款保險公司（FDIC）接管，同時FDIC接受摩根大通對第一共和銀行的收購要約，摩根大通購買了第一共和銀行2291億美元資產中的大部分，對于其中的貸款資產，FDIC將與摩根大通共擔未來潛在的貸款損失，估計存款保險基金支付的成本約為130億美元，同時第一共和銀行的1039億美元的存款全部轉化為摩根大通的存款。摩根大通表示，本次收購預計一次性稅后收益約為26億美元，同時CET1比率也非常充足。
我們認為第一共和銀行最終的被有序處置，短期可能會引起個別類似小銀行股價的波動，但整體而言，第一共和銀行被有序處置，使得金融風險進一步得到釋放，系統性金融風險進一步下降。在3月銀行危機爆發及聯儲等監管機構出臺救助措施的初期，我們就研判美國發生系統性金融風險的概率已經顯著降低。此后，第一共和銀行一直是3月美國銀行危機的余音象征，其自身的自救行為和市場對其的不信任之間矛盾，一直都在動態演化中。本次第一共和銀行被有序處置，從其個體層面而言，使其自身的風險最終得以釋放；從整個銀行體系來看，說明有序處置，意味著美國整體的銀行系統目前仍相對穩健，系統性金融風險的概率仍然較低。中長期來看，信用風險仍是美國金融體系的最大威脅，尤其是在經濟下行壓力增大的背景下。
關于美國系統性金融風險的詳細分析，請參考我們于3月14日發布的《救火：美聯儲加息路徑重估》。
3.3? 美國財長耶倫稱，美國最早可能在6月1日出現債務違約
5月1日美國財長耶倫警告稱，由于稅收不及預期，當前美國財政部的最佳估計是最早6月1日可能會耗盡資金（X-date），如果國會不盡早采取行動以提高債務上限，美國政府可能會出現債務違約。耶倫還表示，由于財政收入和支出流量是不穩定的，因此財政部用盡非常措施的實際日期可能比這些估計要晚幾周。
耶倫本次表示的X-date比此前國會預算辦公室的預估更早，此前國會預算辦公室預計財政資金將在7至9月耗盡，這可能主要是由稅收不及預期導致的。從歷史上來看，不同時期的債務上限對資本市場的影響程度不同，一般當民主黨執政且為分裂政府時，債務上限對資本市場的影響較大，例如2011年和2013年的兩次債務上限危機，而其他幾次債務上限期間市場波動相對較小。債務上限有時也會對消費者情緒產生明顯擾動，例如在2011年和2013年兩次債務上限危機期間，消費者信心均明顯下降。
在臨近債務上限時期，對于資產價格而言，以2011年為例，海內外風險資產普遍下跌，避險需求提升。VIX恐慌指數在X-date前后出現明顯上升，標普500、MSCI新興市場以及國內的上證綜指，在X-date前后均出現明顯下跌。短端美債收益率出于對政府債務違約風險的擔憂，在X-date前后明顯飆升，但避險需求，使得長端美債收益率在X-date前后出現明顯下行。
基準情形下，我們預計兩黨最終將會達成協議，提高或暫停債務上限，但“膽小鬼博弈”的本質，使得兩黨在達成協議前將互不相讓，尤其是共和黨表現可能更加強硬，使得達成協議的時間可能會非常臨近X-date，從而對資本市場和財政開支將產生一定影響。
關于美國債務上限的詳細解讀，請參考我們于2月20日發布的《美國本輪債務上限將如何影響市場》。
3.4? FDIC發布“存款保險改革選擇”報告，存款保險制度面臨改革
5月1日，美國聯邦存款保險公司（FDIC）發布了《存款保險改革選擇》報告，報告針對存款保險制度，提出了三種可能的改革方案：
1）方案一：有限保險——保持當前的存款保險框架，為儲戶提供不超過某種上限的存款保險，但存款保險上限可能比現有的25萬美元更高。
2）方案二：無限保險——為所有儲戶提供無上限的存款保險，即一旦發生銀行倒閉事件，將全額保障儲戶存款而沒有上限限制。
3）方案三：有針對性的保險——對不同的賬戶類型，提供不同的存款保險上限，企業賬戶比其他類賬戶得到更多的保障。
美國本輪銀行危機之后，關于存款保險制度等監管改革的討論就一直在進行中，FDIC的本份報告可能是本輪美國銀行危機后首份官方的監管改革思路的報告。對于三種方案，我們認為方案一最終落地的可能性最大，因為另外兩個方案的政治阻力較大，為富人和大公司提供全額或者更高的存款保險本身就是“政治不正確”（全額存款保險下，富人最受益）。但即便是方案一的改革，最終落地可能仍需要數月甚至幾年的時間，一是提高存款保險上限需要國會立法通過，而國會立法程序本身就會較為漫長，包括各種辯論及妥協博弈；二是因為即便是方案一，也是在提高存款保險上限，也是更有利于富人，也存在一定程度的政治阻力。
關于美國存款保險制度改革的詳細分析，請參考我們于3月26日發布的《美國小銀行還有哪些風險點》。
3.5? 日本央行維持YCC政策不變，取消利率前瞻指引
4月28日，日本央行公布利率決議，繼續維持-0.1%的基準利率，維持0%附近的10年期國債收益率目標，維持YCC政策不變，但刪除了“短期和長期政策利率將維持在目前或更低的水平”的表述，取消了利率前瞻指引。整體而言，日本央行的利率決議基本符合市場預期，因為在該決議公布前，日本央行就曾向媒體放風相關的貨幣政策聲明內容。此外，日本央行還宣布將對貨幣政策展開全面評估，預計這一評估將耗時一年到一年半。同時日本央行還將2023年CPI（剔除新鮮食品和能源）預測大幅上調0.7個百分點至2.5%，將2023年GDP增速預測下調0.3個百分點至1.4%。