Infrastructure is the set of fundamental facilities and systems that support the sustainable functionality of households and firms. Serving a country, city, or other area, including the services and facilities necessary for its economy to function.
基礎(chǔ)設(shè)施是為國(guó)家、城市或地區(qū)提供服務(wù)的基礎(chǔ)建設(shè)體或系統(tǒng),并包含使經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的設(shè)施與服務(wù)。
分類來(lái)源:America’s Infrastructure Report Card 2021 | GPA: C-
經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)設(shè)施 Economic Infrastructure
狹義的基礎(chǔ)設(shè)施,有時(shí)也稱為 Hard infrastructure。能夠促進(jìn)勞動(dòng)合理分工,對(duì)生產(chǎn)效率有顯著提高作用,促進(jìn)社會(huì)化大生產(chǎn),同時(shí)也可以提高社會(huì)福利的技術(shù)和物質(zhì)手段。
社會(huì)性基礎(chǔ)設(shè)施 Social Infrastructure
廣義的基礎(chǔ)設(shè)施,有時(shí)也稱為 Soft infrastructure.廣義的基礎(chǔ)設(shè)施范圍更廣泛,除了經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)設(shè)施之外,還包括社會(huì)性基礎(chǔ)設(shè)施,例如醫(yī)療衛(wèi)生、教育體育、科技、文化社會(huì)事業(yè)等,是間接的物質(zhì)技術(shù)與手段。
參考:全球基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù) Global Infrastructure Index 2019
1. 生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展及活動(dòng)的基礎(chǔ)。要有配套的基礎(chǔ)設(shè)施,才會(huì)使得整個(gè)商業(yè)活動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。
2. 可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 運(yùn)輸系統(tǒng)建設(shè)——>生產(chǎn)及人口向城市集中——>規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本——>低廉成本增加產(chǎn)出——>運(yùn)輸系統(tǒng)建設(shè)
3. 拉動(dòng)國(guó)民生產(chǎn)總值,繁榮就業(yè)市場(chǎng)。 2008年金融危機(jī),中國(guó)四萬(wàn)億的政策去進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的投資(1933年美國(guó)羅斯福新政)。政府出錢做基建,請(qǐng)大量的員工,一方面,把就業(yè)市場(chǎng)繁榮起來(lái),另一方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
4. 有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。 要有很好的基礎(chǔ)設(shè)施,才能讓更多的人從普通的這種衣食住行中解放出來(lái),從而去進(jìn)行專業(yè)化分工和社會(huì)發(fā)展,慢慢使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
金融基礎(chǔ)設(shè)施是基礎(chǔ)設(shè)施的一個(gè)類別和分支,符合基礎(chǔ)設(shè)施的總體特點(diǎn)金融的特點(diǎn)決定了金融基礎(chǔ)設(shè)施的特殊性(比如衍生品)
金融基礎(chǔ)設(shè)施(Financial Infrastructure)和金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施(Financial Market Infrastructure)可看作是同一個(gè)定義,不做區(qū)分,統(tǒng)稱為FMI。
《Principles for financial market infrastructures》(后面稱為“原則”),由支付與市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)和國(guó)家證監(jiān)會(huì)組織發(fā)布,其對(duì)FMI的定義如下:
FMI is a multilateral system among participating institutions, including the operator of the system, used for the purposes of clearing, settling, or recording payments, securities, derivatives, or other financial transactions.
金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是指參與機(jī)構(gòu)(包括系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu))之間,用于清算、結(jié)算或記錄支付、證券、衍生產(chǎn)品或其他金融交易的多邊系統(tǒng)。
如果從狹義和廣義角度而言,金融基礎(chǔ)設(shè)施可分類如下:
基本金融基礎(chǔ)設(shè)施(點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易)— 弊端較大
支付方式(怎么支付?)金融交易的法律和監(jiān)管框架(在整個(gè)交易過(guò)程中,有哪些法律和監(jiān)管的框架?比如我們甲乙雙方簽訂一個(gè)合同,我能不能隨時(shí)把這個(gè)合同給撤銷,如果撤銷了,有問(wèn)題了,我找誰(shuí)去打官司,誰(shuí)去仲裁?)征信局(由于是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易,我們非常關(guān)注對(duì)手方的信用程度怎么樣,因此需要有個(gè)征信機(jī)構(gòu)去了解這個(gè)甲公司在歷史交易過(guò)程中是否靠得住)擔(dān)保品登記中心 (因?yàn)闆](méi)有辦法做到一手交錢一手交貨,那么在這個(gè)中間過(guò)程中我需要你做擔(dān)保。擔(dān)保品第一要有價(jià)值,第二同一個(gè)擔(dān)保品不能重復(fù)的去擔(dān)保,這就是擔(dān)保品登記中心要做的事情) 金融中介。基于不同的金融產(chǎn)品,有不同的金融中介金融市場(chǎng)。關(guān)注近幾年來(lái)發(fā)展起來(lái)的氣候市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施。這是我們本門課的重點(diǎn)內(nèi)容,圍繞此六大類(原則規(guī)定的五大類+TV)展開(kāi)。
1. 定義
A payment system is a set of instruments, procedures, and rules for the transfer of funds between or among participants; the system includes the participants and the entity operating the arrangement.
支付系統(tǒng)是兩個(gè)或多個(gè)參與者之間資金轉(zhuǎn)賬的一套工具、程序和規(guī)則:該系統(tǒng)包括參與者和運(yùn)行上述安排的單位。
2. 結(jié)算方式
注意:這里的實(shí)時(shí)結(jié)算是我們背后的銀行之間的結(jié)算,就比如說(shuō)小王的支付寶最終的錢來(lái)自于建設(shè)銀行,小張的支付寶最終的錢來(lái)自招商銀行,這里的實(shí)時(shí)指的是建設(shè)銀行和招商銀行之間的結(jié)算,不是小王和小張之間的結(jié)算,要轉(zhuǎn)移到B端思維來(lái),不是C端的。
基于兩種不同的計(jì)算方式,可以將支付系統(tǒng)分為如下兩類:
3. 中國(guó)的支付系統(tǒng)
國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)其實(shí)是很先進(jìn)的,包括:
大型商業(yè)銀行及大型非銀行支付機(jī)構(gòu)內(nèi)部支付結(jié)算系統(tǒng)。每一個(gè)銀行內(nèi)部都有自己的一個(gè)支付系統(tǒng)。大額跨行支付的實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng) (RTGS, Real-time gross settlement)。
本幣:大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng) (HVPS, High Value Payment System)。外幣:境內(nèi)外幣支付系統(tǒng) (CDFCPS, China Domestic Foreign Currency Payment System, or CFXPS, China Foreign Exchange Payment System) 小額跨行支付的定時(shí)(或延時(shí))凈額結(jié)算 (DNS, Designated-Time Net Settlement 或Delayed Net Settlement)
小額批量支付系統(tǒng) (BEPS, Bulk Electronic Payment System)網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng) (IBPS, Internet Banking Payment System) 人民幣跨境支付系統(tǒng) (CIPS, Cross-border Interbank Payment System)
最近關(guān)注的SWIFT的話題 其他限定范圍用戶的支付清算系統(tǒng)和專門用途系統(tǒng)
城商行支付清算系統(tǒng)農(nóng)信銀資金清算中心支付清算系統(tǒng)
1. 定義
A central securities depository provides securities accounts, central safekeeping services and asset services, which may include the administration of corporate actions and redemptions, and plays an important role in helping to ensure the integrity of securities issues (that is, ensure that securities are not accidentally or fraudulently created or destroyed or their details changed).
中央證券托管機(jī)構(gòu)提供證券賬戶、集中保管服務(wù)和資產(chǎn)服務(wù)(包括公司行為管理和贖回管理等),在確保證券發(fā)行完整性方面發(fā)揮重要作用,也就是說(shuō),保證證券不會(huì)因?yàn)橐馔饣蚱墼p而產(chǎn)生、銷毀或改變細(xì)節(jié)。
2. 分類
托管機(jī)構(gòu),一、我們要開(kāi)一個(gè)股票賬戶,這個(gè)賬戶開(kāi)在哪里?一般就就是證券托管機(jī)構(gòu)來(lái)保存分類這些信息。二、集中保管服務(wù)和資產(chǎn)服務(wù)。從托管形式來(lái)說(shuō),有實(shí)物(Physical form)和無(wú)紙化(Dematerialized form)。
即使無(wú)紙化的股票,證券托管機(jī)構(gòu)雖然不用去保存實(shí)際的股票,但是仍然要有系統(tǒng)去記錄這個(gè)股票的信息到底是什么。 從托管方式來(lái)看,第一種是直接托管,第二種是間接托管。
直接托管:國(guó)內(nèi)和國(guó)際股票上最大的一個(gè)區(qū)別是分層,中國(guó)所有股民的信息在中證登都有一個(gè)記錄,證券托管來(lái)說(shuō)也是一樣的,所有的股票,可以認(rèn)為都存放在中央的一個(gè)賬本,這叫做直接托管。那么間接托管是什么意思?分級(jí)的結(jié)構(gòu),兩級(jí)托管,券商作為中介。
1. 定義
A securities settlement system enables securities to be transferred and settled by book entry according to a set of predetermined multilateral rules.
證券結(jié)算系統(tǒng)通過(guò)預(yù)先設(shè)定的多邊規(guī)則,支持證券通過(guò)簿記系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和結(jié)算。
結(jié)算是什么意思?我們會(huì)分兩個(gè)詞,第一個(gè)詞叫cleaning,第二個(gè)詞叫做settlement。
Cleaning簡(jiǎn)單的說(shuō)是記賬。算清楚誰(shuí)欠誰(shuí)錢,誰(shuí)欠誰(shuí)貨,做net之后算出來(lái)一共要支付多少錢。Settlement,就是做真正的這個(gè)動(dòng)作,就是我買的股票,把股票從別人的倉(cāng)位轉(zhuǎn)到我的倉(cāng)位。把我的錢從我的帳戶轉(zhuǎn)到別人的賬戶,這個(gè)過(guò)程叫做結(jié)算。 在很多市場(chǎng),CSD和SSS是合二為一的,中央證券托管機(jī)構(gòu)同時(shí)也是一個(gè)證券結(jié)算機(jī)構(gòu),這也是比較明顯的,所有證券我們都放到CSD去做保管,保管完在結(jié)算的時(shí)候,也在CSD做一個(gè)劃賬就行了,這樣效率會(huì)更高。
2. 分類
純?nèi)^(guò)戶 (free of payment):做結(jié)算的時(shí)候,純粹只是證券的過(guò)戶,不牽涉到資金的轉(zhuǎn)移。至少有兩個(gè)場(chǎng)景涉及這種情況:
公司派紅股。比如說(shuō)每十股送一股,那么送的這一股,原來(lái)其實(shí)是在公司的賬上,過(guò)戶就直接到股東這邊。還有比如員工持股計(jì)劃也是這種情況。分股。比如每十股送十股,那么從證券的角度來(lái)說(shuō),是你的賬戶上多了十股股票。 付款后完成證券轉(zhuǎn)讓 (against payment),也就是一手交錢一手交貨。
包括付款交割:DvP (Delivery versus payment)
3. 國(guó)內(nèi)的CSD&SSS
中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司 (中國(guó)結(jié)算,中證登,CSDC)中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司 (中央結(jié)算、中債登, CCDC)銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司(上清所,SCH)
4. 關(guān)于中國(guó)債券的一些基本知識(shí)
債券有三個(gè)地方可以進(jìn)行交易:
(1)銀行間債券市場(chǎng)(B端,最大的債券市場(chǎng))
從產(chǎn)品角度:可以是中央結(jié)算(中債登)去做結(jié)算,基本都是政府類的,相對(duì)比較大的交易;也可以是上清所進(jìn)行結(jié)算,基本都是公司債券相關(guān)的,相對(duì)較小的交易。從用戶角度:全都是機(jī)構(gòu)(B端用戶)在里面進(jìn)行債券的買和賣。中債登分為甲乙丙,上清所分為ABC,具體機(jī)制是一樣的。
甲類賬戶,既可以托管自己的交易,又可以幫丙類賬戶做結(jié)算代理。乙類賬戶,只能幫自己去做交易,做結(jié)算。丙類賬戶,信用等級(jí)再差一點(diǎn),必須要通過(guò)一個(gè)信用等級(jí)高一點(diǎn)的賬戶去做結(jié)算。
(2)商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)(散戶,其實(shí)就是各個(gè)銀行)
(3)交易所債券市場(chǎng)。
1. 定義
A central counterparty interposes itself between counterparties to contracts traded in one or more financial markets, be
中央對(duì)手方自身介入一個(gè)或多個(gè)已成交合約的交易雙方之間,成為每個(gè)賣方的買方和每個(gè)買方的賣方,并據(jù)此確保履行所有敞口合約。
2. 關(guān)于CCP的一個(gè)法律問(wèn)題
CCP是憑什么名義,在法律上是以一個(gè)什么樣的主體進(jìn)入交易關(guān)系的?是原來(lái)A和B簽的合同要作廢,A和CCP,還有B和CCP要重新簽合約?還是怎么樣?一般有兩種方式處理合約的變更問(wèn)題。
Novation:買方與賣方之間的原始合同消失了并被更換為兩個(gè)新合同,一個(gè)在買方與 CCP 之間,一個(gè)在 CCP 與賣方之間Open-offer system(公開(kāi)拍賣):CCP 在買賣雙方達(dá)成一致的時(shí)候自己并立即介入交易(買賣雙方達(dá)成一致的時(shí)候,法律上就認(rèn)為CPP無(wú)縫連接進(jìn)去了,其實(shí)本身并沒(méi)有簽合同這個(gè)操作,只是達(dá)成了一個(gè)共識(shí)。具體處理的時(shí)候,需要寫入各國(guó)的證券法里面。)
3. CCP是怎么降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的?
交易多邊軋差 (multilateral netting of trades):
從左邊的圖可以看到有很多種交易可能性,但從右邊的圖可以看到有了CCP之后,每一個(gè)交易者,要不就是給CCP錢,要不就是從CCP得到錢,這整個(gè)過(guò)程叫做交易的多邊軋差(軋差把大量逐筆交易額或債務(wù)減少到較小數(shù)目的交易額或債務(wù))CCP的出現(xiàn)減少了三角債,三角債關(guān)系中, 其中任何一筆違約的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)就非常大
方法風(fēng)險(xiǎn)控制手段(more- effective risk controls on all participants)
擔(dān)保物。 所有參與這些中央對(duì)手方交易的各個(gè)交易方一定要有擔(dān)保物。違約基金。 所有參與交易的各方(如各個(gè)銀行)都需要出錢成立一個(gè)違約金。其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),一旦有人違約,如果他的擔(dān)保物不夠抵債,這個(gè)差額就由違約金覆蓋。
4. 中國(guó)合格中央對(duì)手方 Qualified Central counterparty
1. 定義
A trade repository is an entity that maintains a centralized electronic record (database) of transaction data.
交易數(shù)據(jù)庫(kù)是集中保存交易數(shù)據(jù)電子記錄(數(shù)據(jù)庫(kù))的單位。
這里交易數(shù)據(jù)庫(kù)更偏向于衍生產(chǎn)品,尤其是場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的交易數(shù)據(jù)庫(kù)。為什么這么講?
數(shù)據(jù)要連續(xù)性,要準(zhǔn)確性,要有效性。主要是2008年之后,場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易特別多,衍生產(chǎn)品以前不受監(jiān)管,根本就沒(méi)有數(shù)據(jù),因此全球逐漸產(chǎn)生一個(gè)共識(shí),要把場(chǎng)外尤其是衍生產(chǎn)品的這些數(shù)據(jù)交易集中保管起來(lái),并且,可以向金融市場(chǎng)的參與者開(kāi)放。有了這些交易數(shù)據(jù)后,就可以更好的去評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),央行也可以更好的出臺(tái)金融政策。
對(duì)交易數(shù)據(jù)庫(kù)做了一個(gè)分類,第一類,是單一機(jī)構(gòu)的交易數(shù)據(jù),第二類是整個(gè)市場(chǎng)的。
2. 中國(guó)類交易數(shù)據(jù)庫(kù)(都是關(guān)注場(chǎng)外衍生產(chǎn)品)
1. 定義
A trading venue is organized market where (especially) tradable securities,
Typical forms includes exchange, bourse, trading exchange, trade execution facilities, or multilateral trade-
PFMI(也就是“原則”)不針對(duì)交易場(chǎng)所,但各監(jiān)管部門可以決定對(duì)本報(bào)告未覆蓋的基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用部分或全部原則。
2. 中國(guó)交易場(chǎng)所
基本一致,但略有差別,如下圖所示:
國(guó)外5類,國(guó)內(nèi)6類,如下:
功能失效會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性規(guī)范、優(yōu)化的FMI 是衡量金融深化發(fā)展的尺度
金融基礎(chǔ)設(shè)施是金融系統(tǒng)的支柱,處于金融系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的中心,屬于中心化的網(wǎng)絡(luò)。在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)中的連接可分為:
機(jī)構(gòu)性連接(institution-based links):金融基礎(chǔ)設(shè)施與其成員(例如銀行)之間的連接。系統(tǒng)性連接(systemic links):不同類型的金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的連接。一般性連接(
一、 功能性特征
功能基礎(chǔ)性:指FMI作為整個(gè)金融產(chǎn)品和服務(wù)的一個(gè)核心,為整個(gè)金融系統(tǒng)提供了一個(gè)基礎(chǔ)框架,同時(shí)它也是一個(gè)服務(wù)的平臺(tái)。其有三種不同類型的參與者,他們有不同的需求。
市場(chǎng)參與者(Participants):需要的是一套統(tǒng)一管理的,可以靈活接入前中后臺(tái)的基礎(chǔ)服務(wù)。(注意:從交易來(lái)說(shuō),在交易下單之前的服務(wù)叫做前臺(tái)服務(wù)。比如可看到金融產(chǎn)品的價(jià)格的系統(tǒng),股價(jià)現(xiàn)在是多少?市場(chǎng)行情是多少?再比如買賣股票時(shí)的下單系統(tǒng)。)技術(shù)網(wǎng)絡(luò)(Technical infrastructure):業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的一個(gè)基礎(chǔ)框架和服務(wù)平臺(tái)專業(yè)化風(fēng)控系統(tǒng)(Specialized risk- management):要有一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)范化的規(guī)章制度維護(hù)金融市場(chǎng)的秩序,第一要公平,第二要安全,第三個(gè)高效 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng):強(qiáng)調(diào)的是需求方的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
接入 FMI 的機(jī)構(gòu)數(shù)量越多,使用該 FMI 的價(jià)值就越高。FMI天生具有集聚資源、集聚市場(chǎng)的特點(diǎn)。 規(guī)模效應(yīng):強(qiáng)調(diào)的是供給方規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
FMI規(guī)模越大,經(jīng)濟(jì)效益越高。先發(fā)優(yōu)勢(shì):所有的首先提供類似服務(wù)的機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上會(huì)有一個(gè)很明顯的優(yōu)勢(shì)。(比如國(guó)內(nèi)的第三方支付,微信和支付寶之后其他的平臺(tái)市場(chǎng)份額就非常少。說(shuō)明從供給方來(lái)說(shuō),先發(fā)優(yōu)勢(shì)非常明顯的 )
二、運(yùn)行特征(不同國(guó)家、不同地區(qū)的制度安排、分類布局、監(jiān)管都有很大的差異 )
FMI 帶有公共設(shè)施屬性,數(shù)量有限。
PS數(shù)量極少;CSD數(shù)量也極少,壟斷性很高;SSS極少;CCP稍微多一些;TR也是較少;TV在六類中最多??梢钥吹?,交易場(chǎng)所TV最多,其他FMI都是偏后臺(tái),為前臺(tái)服務(wù)做支撐)
非競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性和不可分割性,能為公眾帶來(lái)廣泛效益規(guī)模效應(yīng) FMl運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)差異較大:金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)o金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)/新興,可以有多種類型
FM 往往通過(guò)監(jiān)管等手段平衡市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和公共利益之間的矛盾 (公共設(shè)施屬性和盈利屬性的沖突)
監(jiān)管:事前注冊(cè)、定期評(píng)估、現(xiàn)場(chǎng)檢查。優(yōu)化結(jié)構(gòu):引入服務(wù)對(duì)象作為股東(也就是你給誰(shuí)服務(wù),你就把誰(shuí)引入做股東 ,這樣由于股東既是服務(wù)的享受者,如果整個(gè)服務(wù)有盈利以后,他作為股東又可以分紅)
現(xiàn)代金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)和重要保障。會(huì)使金融的交易集中化,市場(chǎng)的運(yùn)行效率提高了,從而降低整個(gè)市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn) 。金融市場(chǎng)的組織者。比如上交所、深交所是整個(gè)股票二級(jí)市場(chǎng)買賣組織者。促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn),提高資源配置效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);把分散的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)保證金等方式合并在一起,控制整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀調(diào)控的重要平臺(tái);(貨幣政策:公開(kāi)市場(chǎng)操作,存款準(zhǔn)備金和再貼現(xiàn)政策;財(cái)政政策,稅收 )一國(guó)金融安全的重要保障(聯(lián)系到外匯交易系統(tǒng),swift報(bào)文系統(tǒng),俄羅斯,中國(guó)等其實(shí)也有自己的跨境支付系統(tǒng))
FMl are generally sophisticated multilateral systems that handle significant transaction
volumes and sizable monetary values through the centralization of certain activities
整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)完全消除,只會(huì)轉(zhuǎn)移,每一個(gè)參與者的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)某種程度轉(zhuǎn)移到FMI這些金融基礎(chǔ)設(shè)施去了。比如說(shuō)交易有了中央對(duì)手方之后,交易者之間不擔(dān)心賴賬了,但是中央對(duì)手方就承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn),所以一定要有方式把CCP的風(fēng)險(xiǎn)給化解掉。
前四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)跟金融業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性較大,后三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)跟公司本身關(guān)系大
一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) Systemic risk
可分為兩大類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),第一類是參與者無(wú)法履約;第二類是相互依賴關(guān)系(Interdependencies)
來(lái)源一:參與者無(wú)法履約。
交易時(shí)一個(gè)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò),如果一方履約,就會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng) (knock on effect)。解決方案可以是:提高參與者的門檻;提供抵押或者保證金等等不能完成結(jié)算可能帶來(lái)的負(fù)面影響:(adverse effect)
解退 Unwinding: 一些清算和結(jié)算系統(tǒng)中采用的做法,在這些系統(tǒng)中證券轉(zhuǎn)讓或資金轉(zhuǎn)帳是在軋差基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)算(有進(jìn)有出,清算的是差值),所有的轉(zhuǎn)帳交易的結(jié)算都是臨時(shí)性的,一直到處理周期結(jié)束時(shí)所有的參與者都清償其債務(wù)為止。假定參與者不能結(jié)清,與參與者有關(guān)的部分或者全部的臨時(shí)性轉(zhuǎn)帳都要從系統(tǒng)中刪除,源于其余轉(zhuǎn)帳的結(jié)算債務(wù)須重新計(jì)算。這種做法具有轉(zhuǎn)嫁流動(dòng)性壓力的作用,并且可能導(dǎo)致不能對(duì)其他參與者進(jìn)行結(jié)算,在極端的情況下還會(huì)導(dǎo)致重大的和不可預(yù)見(jiàn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。撤銷支付或交割 Reversing payments or deliveries延遲結(jié)算 Delaying the settlement拋售擔(dān)保交易 Close out of guaranteed transactions:抵押物在變現(xiàn)的過(guò)程中,會(huì)有一個(gè)較大的損失。以甩賣價(jià)格快速變賣抵押品、保證金或其他資產(chǎn) Immediately liquidating collateral, margin, or other assets at fire sale prices 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)特點(diǎn)
對(duì)于參與者而言:意料之外的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性暴露對(duì)金融體系而言:金融體系崩潰,打擊公眾對(duì)FMI安全 (safety),穩(wěn)健(soundness)和可靠(reliability)的信心。對(duì)外開(kāi)放程度越高的金融體系風(fēng)險(xiǎn)越大,因?yàn)檫@個(gè)國(guó)家的金融體系一旦沒(méi)有信譽(yù)度了,外資就會(huì)撤資。
來(lái)源二:相互依賴關(guān)系
FMI之間其實(shí)會(huì)有一個(gè)連接 。比如SSS和CSD有時(shí)候是一家。FMI之間雖然沒(méi)有直接聯(lián)系,但是他們都有一個(gè)共同的參與者。比如金融危機(jī)的時(shí)候,很多銀行都面對(duì)一個(gè)共同的要破產(chǎn)的雷曼兄弟。FMI之間就算依存度不高,但他們系統(tǒng)之間還是有一些關(guān)聯(lián)性。
二、法律風(fēng)險(xiǎn) Legal risk
情況一:法律法規(guī)的適用超出預(yù)期(unexpected application)。很多交易準(zhǔn)則最終要以法律或者行政命令的形式在國(guó)家進(jìn)行公布,但是如果中間一些法律法規(guī)發(fā)生了改變,導(dǎo)致整個(gè)法律法規(guī)的適用超出預(yù)期,交易對(duì)手會(huì)因法律法規(guī)的適用出乎意料,導(dǎo)致合同非法或無(wú)效。情況二:法律法規(guī)的適用存在不確定性 (Uncertain)。法律往往是滯后于業(yè)務(wù)的發(fā)展的 ,有時(shí)候會(huì)找不著適用的法律或者遇到法律具體的解釋方法不一樣,比如因法定程序造成金融資產(chǎn)的延時(shí)恢復(fù)或頭寸凍結(jié)而產(chǎn)生損失。
三、信用風(fēng)險(xiǎn) Credit risk
FMI參與者或其他單位作為對(duì)手在到期日及之后無(wú)法履約的風(fēng)險(xiǎn),分為兩種風(fēng)險(xiǎn)
情形一:交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)
重置成本風(fēng)險(xiǎn) Replacement-cost risk。因與對(duì)手方發(fā)生末結(jié)算交易,損失末實(shí)現(xiàn)收入 。本金風(fēng)險(xiǎn) Principal risk。交易對(duì)手損失全部交易價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。(錢已經(jīng)給對(duì)方了,結(jié)果對(duì)方破產(chǎn)了 ,本金損失風(fēng)險(xiǎn)) 情形二:其他源頭風(fēng)險(xiǎn)(FMI本身違約了)
結(jié)算銀行、托管機(jī)構(gòu)或相連接的FMI末履行其金融義務(wù)
四、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) Liquidity risk
情形一:一個(gè)交易對(duì)手沒(méi)有充足的資金按照預(yù)期清償金融債務(wù),即使其末來(lái)可能有能力清償。直白說(shuō),是我是有錢的,但我今天沒(méi)錢的意思。
資產(chǎn)的賣方:不能如期收到資金資產(chǎn)的買方:無(wú)法如期獲取交割資產(chǎn) 情形二:結(jié)算銀行、代理機(jī)構(gòu)、托管銀行、流動(dòng)性提供者及FMI不能預(yù)期履行義務(wù)場(chǎng)景化(流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的四個(gè)典型場(chǎng)景 )
市場(chǎng)已經(jīng)關(guān)閉了 。下單時(shí)間太晚了,本來(lái)想按期賣掉的東西或者買進(jìn)的東西,但市場(chǎng)關(guān)閉了沒(méi)法完成。市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性 。你想賣,但市場(chǎng)沒(méi)人買或者買的價(jià)格異常低。資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)過(guò)大。資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)過(guò)大,導(dǎo)致沒(méi)法以一個(gè)正常的價(jià)格去變現(xiàn)。對(duì)手方對(duì)你的清償能力產(chǎn)生懷疑。你的對(duì)手方覺(jué)得你有問(wèn)題不想跟你交易了,這就使得你有錢也好,有貨也好,也沒(méi)辦法變現(xiàn)。 注意: 風(fēng)險(xiǎn)本身是會(huì)轉(zhuǎn)換的,如果處理不善,最后都可能會(huì)轉(zhuǎn)換成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
五、 一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) General business risk
FMI 作為商業(yè)企業(yè),也面臨與管理和運(yùn)營(yíng)相關(guān)的一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一些場(chǎng)景化如下:
公司的主業(yè)務(wù)是提供金融基礎(chǔ)服務(wù) ,但副業(yè)虧損了在市場(chǎng)上的商譽(yù)下降了。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的反應(yīng)過(guò)于遲鈍,不夠有效,敗給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司戰(zhàn)略沒(méi)問(wèn)題,但是執(zhí)行很差。
這些場(chǎng)景會(huì)導(dǎo)致收益降低或成本增加,F(xiàn)MI 的財(cái)務(wù)狀況可能惡化。
六、托管與投資風(fēng)險(xiǎn) Custody and investment risks
托管風(fēng)險(xiǎn)是指在托管人(次級(jí)托管人)發(fā)生下述情況下,損失托管資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
無(wú)力償還(insolvency)玩忽職守(negligence)欺詐欺騙(fraud)、管理不善(poor administration)記錄不全(inadequate recordkeeping)
投資風(fēng)險(xiǎn)是指FMI 將自身資源或其參與者資源(例如抵押品)用于投資所面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)
七、運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn) Operational risk
是指由于如下事件造成FMI提供的服務(wù)減少、惡化或者中斷的風(fēng)險(xiǎn)
信息系統(tǒng)或者內(nèi)部處理中的缺陷 (deficiencies in information systems or internal processes)人為錯(cuò)誤 (human errors)管理不善 (management failures)外部事件干擾 (disruptions from external events)
TR(交易數(shù)據(jù)庫(kù)) 面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),由于其具有如下的性質(zhì)
數(shù)據(jù)完整性 (data integrity)安全性 (data security)業(yè)務(wù)連續(xù)性 (business continuity)